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「股市投资」从此再无炒壳?“最严”退市制度能否重塑A股生态

全国“两会”期间,几任证监会主席都不约而同谈到了“退市”这个话题。

3月5日,证监会主席易会满表示,会继续完善退市制度,将会有“把好入口和出口两道关”的具体举措公布。

“科创板退市制度一定会向整个市场推广。”中国证监会原主席肖钢也在3月3日表示,退市制度会不断朝前走,会越来越严格,是个有进有出的循环。

伴随着科创板落地,上市企业的“宽进严出”成为一大亮点。上市公司退市难、退市少一直是A股市场的一大“顽疾”,“史上最严退市制度”能否成为重塑A股市场生态的一剂猛药?

退市之“前世”:因何“老大难”

自2001年证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》,正式推行退市制度以来,已历经多轮改革。

最近的一次是在2018年3月2日。证监会就《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》公开征求意见。《意见》调整了重大违法强制退市的内容,强调证券交易所的退市工作主体责任,加大退市执行力度。

尽管如此,A股退市率多年来却依旧处于较低水平,“只进不出”问题始终严峻。

新时代证券研报显示,对比成熟市场,2007年-2017年,美股纽交所、纳斯达克年均退市率分别约8.3%、6.9%,根据wind数据,自1999年第一家上市公司琼民源A退市以来,A股沪深两市仅有100家A股公司被退市,其中有34家公司为被吸收合并再上市,实质上退市的公司数量仅66家;2018年A股仅有5家公司退市,截至2018年底,A股共有3567家上市公司,退市公司占比仅0.14%。分板块来看,A股退市公司主要集中在主板,自2012年以来,创业板仅大华农和欣泰电气在2015年和2017年分别退市,其余年份均无企业退市;中小板无退市。

界面新闻留意到,2月28日,上交所网站发布的《全球主要资本市场退市情况研究及对科创板的启示》中也提到,在成熟资本市场,上市公司退市是一种常态现象。纽交所、纳斯达克、伦交所等交易所的年均退市公司数量在两百家左右。“有进有退”的机制保证了上市公司整体质量。

“现在主板退市只有屈指可数的几家,但我们知道市场里存在问题的公司不在少数,特别是有很多违规的公司,加ST等都没有起到很好的退市作用。”上海高级金融学院副院长、金融学教授严弘直言,“一旦退市作用失效,就会形成壳效应,进而影响整个市场的定价机制。”

基岩资本副总裁岑赛铟在接受界面新闻记者采访时表示,造成A股退市困难重重的原因主要包括:

“一是A股的上市制度决定了其上市成本非常高,上市主体属于一种稀缺性资源,尽管是壳也具有较高的价值;二是上市公司涉及到各方的利益,关系到地方的经济发展与考核;三是上市公司涉及到千万个股民,其连接着千万个家庭,监管层出于保护中小投资者的原因,尽量减少退市的情况。”他说道。

海通证券首席策略分析师荀玉根则进一步分析称,一方面,A股退市制度有效性不足,侧重财务指标的退市制度在一定程度上为企业逃避退市提供了可能性。

例如A股退市制度规定,若公司最近两年连续亏损则被实施*ST;若第三年仍连续亏损,则被暂停上市。这里“连续亏损”的判断依据是“净利润”。而若公司第四年仍继续亏损,则被强制退市,这里的判断依据则是“扣除非经常性损益前后的净利润孰低者”。

规则上的不统一使得很多本应退市的公司可以通过调节非经常性损益来规避退市标准,从而一次次成为“漏网之鱼”。

另一方面,A股退市去向单一,退市后流动性不足。

对比美国,美股市场的多层级资本市场体系以及灵活的转板机制为退市企业提供了多个退市去向。美国主要证券所级别从高到低可排为:纽交所、纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场、场外柜台交易系统(OTCBB)、粉单市场(Pink Sheets)等。

从纽交所退市的企业,可以选择在OTC及粉单市场继续交易,纳斯达克的分层制度也提高了上市企业的流动性。而目前A股被强制退市的企业只有一个去处,就是转入流动性不足的新三板市场进行交易,导致企业不愿退市。

上述由上交所资本市场研究所撰写的报告也指出,退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一。在即将到来的科创板中,科技型创新创业企业是上市主体,这些公司的发展模式、会计盈利以及上市标准等方面与传统企业大不相同,亟需健全完善与之匹配的退市机制,以保证科创板上市公司整体质量,保障投资者权益。

退市之今生:炒“壳”不再?

为何科创板退市制度被公认为是“史上最严”?在外界看来,这主要体现在退市标准、退市程序以及退市执行三个方面。

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